注定一戰？

今天看到阿堯的一篇文章，令我坐立難安的一本書 <注定一戰>，也來談談我的一些想法。

原本大陸在鄧小平執政後改革開放，不只是經濟的部分，政治上也從原本的一人獨裁，轉變成集體領導（議會、內閣的前身），中央及地方領導人由黨代表選舉，黨代表由黨員選舉，藉由大量擴展黨員人數，早期是幾百萬人，目前是八千多萬，這個過程很像一兩個世紀前西方民主化的進程，逐步的提升有投票權的人數比例。經濟上對內、對外不斷的開放私營項目，並立法確認私有財產權，落實憲法與法律的施行，慢慢的提倡要依法治國，這些讓接觸派抱著很高的期待，務實派也因經貿利益而支持互惠互利的往來。

然而習上台以來，政治上不斷集權於一身，還修憲延任，經濟上國進民退，國家大力投資與控制各個重要領域，從原本逐步開放轉向收縮，就像文中說的接觸派失望了，務實派失利了，鷹派與民粹派勢力遂主導現今美國的政策。

大多上市公司是不賺錢的？研究容易遇到的問題與常犯的錯誤

綠角今天分享了一篇相當驚人的文章「大多數股票是不賺錢的」（摘要於文末），引述美國亞利桑那州大學財經系教授的一篇文章，提出三項重要的論述。

1.大多數盈餘由少數幾家公司創造。
2.大部分上市公司其實不太賺錢。
3.大部分上市公司生命週期的報酬率低於無風險報酬率（美國短期公債）。

綠角的本意是希望一般人不要選股，推廣廣泛分散的股債平衡投資方式，長期持有取代短線投機，然而卻沒有考慮到一般人會怎麼想，如果大多數公司其實不太賺錢，獲利只來自少數公司，幹嘛分散？選一大堆庸才來拉低報酬率嗎？大多都不賺錢還可以長期投資嗎？是不是有賺就要趕快跑？很遺憾的是，恐怕投資人會跟他想要推動的理念反其道而行。

我們就來仔細的談這篇研究有哪些問題。

該不該花錢上課?

前陣子有位朋友問學投資該不該花錢去上課？

知識是有價的，一位成功者長期累積的經驗、技巧、方法與相關領域的知識，並不是輕易得到的，如果確實是有一套，花錢在提昇自己的能力，通常是很有幫助的，因此問題或許可以改為這些值不值得花錢去學？

我們可以從下面幾個方向去思考。

交易者的價值

熟悉的朋友大多知道，喜歡談論道理更勝於技巧，看似具體容易掌握的方法、技巧，因為時空背景與個人性格、天賦的差異，往往難以適用，看似抽象的道理與知識，卻有著廣泛的適用性。

先前我們有討論過的兩篇「投資與投機的分界線」、「投資的價值與意義」，這次在某位投資達人的討論區，又看到了一段值得深思的經典對話：

「這些交易者為市場的正確定價作出了貢獻...」

「市場被正確定價也不會創造出新的服務或商品，對整體社會一點幫助都沒有。換句話說市場有沒有被正確定價根本不重要，他們的貢獻是無效的。」

這兩種論點背後都有許多的支持者，究竟正確的定價有沒有價值？市場上大量的交易者與龐大交易成本有沒有意義呢？

顧客至上？提供客製化產品與個人化服務的公司可能遇到的問題

「顧客有許多種，或許顧客有特別需求，在合理的情況下，我們會試著去滿足顧客。但顧客不能把這些服務，視為理所當然。」商週一篇討論客製化服務的文章，讓人深有感觸。（摘錄於文末）

台灣普遍沒有服務有價的觀念，通常是免費或象徵性收費，這一點我們投資人在看公司財報時尤其需要注意，有些強調客製化的利基型產品或是個人化的獨特服務，或許是受到傳統習慣影響，公司常常沒有合理計算成本費用，表面上看起來毛利率比較高，可是和量產的標準型產品與服務相比，資產、設備、人員的效率顯著的降低，因為品項繁複，存貨與管理成本大幅增加，良品率下降、報廢耗損率也提高，最後常常是虛盈實虧。

這一類型的公司需要注意哪些地方？

債券跟定存的差異

有朋友看到「債券只是期間較長的定存」這篇文章，來問說債券跟定存是不是一樣，債券能不能替代定存的角色呢？

銀行向來受到國家嚴格監管，存放比、資產負債比、風險適足率、存款準備金，還有限額以內的存款保險充當最後防線，因此銀行存款一般來說被當作是最低風險的資產。

債券依據風險差異評級，一般分為公債、投資型公司債以及非投資型公司債，非投資型公司債又稱為高收益債、垃圾債。

非投資級的公司債（高收益債）發行公司都是有財務問題的公司，相信大多數人是不會跟銀行定存混為一談，即使是投資級公司債，一般公司仍會有不可預測的營運風險，無法當作是無風險資產，那如果是公債呢？政府公債是否可以當作定存看待？

價格倒置與成長偏好策略

經常和朋友分享巴菲特的價值投資理念，因為巴菲特多次強調現金流的觀念，並曾經表示他是85％的葛拉漢+15％的費雪，費雪跟彼得林區兩位是20世紀最著名的成長事業投資人，而葛老最重視安全邊際與防禦性投資，因此很多人誤以為巴菲特偏好高配息的公司，連帶著也誤以為我偏好這樣的策略。

然而這其實是個誤會，首先葛拉漢是投資價格遠低於資產淨值的公司，並不著重股息，其次葛老是巴菲特的老師，因而他屢次推崇葛老並不意外，跟巴菲特合作超過半世紀的查裡‧蒙格說，根據他的觀察，事實上上述的比例應該反過來，是85％的費雪與15％的葛拉漢，巴菲特相當重視公司有沒有發展性，而這些深具成長能力的公司，才是他成就今日事業的基礎。

當市場開始辦周年慶

電腦故障送修，沒看網路，也放下手邊的工作，悠閒的看了十天的書，渾然不覺外界的波濤洶湧。

忽然間報刊雜誌的標題變成了「台股暴跌，史上最慘」、「8 個交易日暴跌1200點」，上班時有人不時看著手機的看盤軟體，面帶憂慮，也有朋友來問說應當如何應對？

過度避稅的隱憂

過度避稅，是財報裡面一個不容易注意到的地雷。

依照法律規範，進行合理的稅務規劃，是合法的節稅。而關說、賄賂稅務相關人員，避免查稅，或是隱匿、虛報、造假，就是非法的逃漏稅，將來可能受到嚴厲的懲罰。

賭場不會是數理高手的天堂！

新聞上偶爾會看到數學高手縱橫賭場，短時間賺取大量的財富，讓許多觀眾朋友感到羨慕，投資和賭博有很多相似之處，都能賺取大量的財富，都有一定的機率(運氣)成分，兩者常常被拿來相互比較。

個人在閒聊中長期觀察，大約有三分之一的人認為投資跟賭博沒有什麼差別，三分之二的人認為投資比賭博安全些，不過如果談到投資股票，超過半數以上的朋友認為是相當危險，與賭博無異，也因此有了上一篇「投資與投機的分界線」。

這次有位朋友提出一個有趣的觀點：「賭博感覺比投資更科學。賭博只是數學問題，唯一要控制的就是自己按規則下注。投資卻還有別人情緒的問題，市場會被其他玩家影響，所以也要考慮其他人的貪婪和恐懼」，也吸引了不少朋友參與討論，下面的引文有相關連結與討論的內容。

選擇適當的比較基準

「溫度50算高嗎?會不會太熱？」、「重量一百會不會太重，搬得很吃力？」

攝氏50度相當炎熱，在戶外沒有適當防護可能的脫水、中暑，如果是華氏50度，氣候涼爽宜人，一百公斤重的東西大多數人搬動困難，如果是一百公克，即使小孩子也不覺得吃力，選擇一個適當的單位，使用合理的比較基準，是許多事情順利進行的關鍵，選錯了標準，則很容易走入誤區、陷入困境，這個道理在投資的領域也不例外。

一些常用的標尺例如通膨、機會成本、市場平均報酬。

良好的投資習慣從記帳與紀錄開始

記憶是不可靠的，大腦所思所想，總是不停地被各種情境所影響，而產生種種偏差，這是為了快速適應環境，長久演化而來的生物本能，然而這項適合遠古生活的能力，卻會妨礙我們在現代生活中的成長與進步。

不要太過相信記憶，不少科學研究都證實，他總是隨著時間與環境而改變。

殭屍企業與市場效率

因為一篇財經新聞，和朋友從殭屍企業聊到市場效率，覺得這個主題還蠻有意思的，於是整理與補充了一些資料，再跟各方朋友分享討論看看。

《市場關注「殭屍股」問題》
「證交所發布「自願下市機制」，拉高了下市門檻，引起市場高度關注。由於下市櫃門檻不低，因此近年來成功下市櫃案例並不多；衍生的「殭屍股」問題，更逐漸影響市場秩序與效率，成為各方矚目的重要議題。」

「台灣不斷增加掛牌家數，卻不得法人及投資人青睞，以至成交量長年極少的殭屍股占比高逾二成，如何化解已成為市場熱議焦點。」

早期接觸股市的時候，上市公司只有一百多家，那時候民國七十幾年，到今天上市櫃公司家數已經一千六百多，即將越過一千七百家，從成交量或成交值來看，大多數都集中在前段的知名企業，不具知名度的中小企業交投清淡，交易量個位數，甚至是多日掛零的情況屢見不鮮，新聞中提到的狀況確實是普遍存在的，但是這問題嚴重嗎？

公司為什麼下市

最近幾天特斯拉傳出即將下市，特斯拉是全球最大的電動車公司，從創立以來就獨排眾議力推電動車，讓電動車從實驗室的科學試驗品，完成商品化量產，走向一般人的生活中，技術領先其他同業很多，公司成長也相當迅速，幾乎年年都成長30-50％，但是成立沒幾年，產量未達經濟規模，經驗也不大夠，因而仍處於鉅額虧損與燒錢的狀態。

依個人觀點，這樣的公司其實還沒到上市的時候，主要應該尋求創投與特定私幕基金的資助，等到營運比較穩定，才是上市的時機，可能是因為投資的創投急於回收求成，催促之下匆匆上市，因為一般投資人與普通機構法人，對還處於虧損期的新創事業營運掌握度很低，往往會給公司很多批評與壓力，不瞭解情況的媒體推波助燃，負面新聞充斥，經營者正忙於衝出一條路，後方卻常常失火牽扯許多時間精神，或許是這次萌生下市想法的原因。

大家談下市，第一個想到的多半是營運虧損，淨值變負數而強制下市，但是我們今天不討論這部分，只談自願下市的這一塊。

國內最近幾年也有不少著名的案例，例如國巨、東隆五金、百略、榮化，這些公司都長年賺錢，為什麼會下市呢？上次我們談到公司為什麼上市，今天我們就來看看公司為什麼會想下市！

投資需不需要運氣？

不久前和一位朋友聊天，他說一向運氣不好，沒有偏財運，不敢投資，這兩三年看到周遭不少朋友賺錢，心理有點羨慕跟惋惜，巴不得自己也是其中之一。

我先是提醒他說最近兩三年不論在台灣，還是全球股市幾乎都大漲特漲，就以台灣市場為例，105年初還原權息的加權報酬指數是12844，如今已是19470，短短兩年多全市場平均報酬率51%，這在整個經濟史上也是相當罕見的情況，雖然不一定像有些專家警告的會崩盤或怎樣，但是可想而知未來幾年要再像這樣輕鬆賺，機率微乎其微。

沒有審慎小心，先前的財運，可能轉眼成空。

然後我們再回到這位朋友的疑問，投資需不需要運氣？

淺談低波動基金、低波動選股策略

「高息低波動ETF 穩穩賺！？」

低波動基金是台灣近年來的主流，迎合一般投資人想要投資，卻要不希望承擔太多的風險，市面上有很多不同名稱的類似產品，一直都想寫一篇來跟大家分享討論，不過因為事務繁忙，總是拖著，最近又給朋友問到了，就認真一下吧。

一般衡量波動性的統計指標是投資報酬的標準差，或者市場Beta值，標準差及Beta值越大，代表基金及投資人承擔的波動風險就越大，反之則波動風險小。

那一般基金如何達成低波動的目標呢？

投資的價值與意義

最近拜讀綠角的一篇文章「收入必來自生產」，文章內容秉承綠角歷來的洗鍊與精闢，相當的精彩，綠角提到一個重要的觀念，全球人類的總收入絕對不會超過這一年全球產出的總值，貨真價實的生產，才是真正收入的來源。

上面這些當然是毋庸置疑的。

不過綠角在多篇文章中，進一步的闡述延伸，認為把時間花在投資之上，對個人、社會國家並沒有產生任何價值，都是浪費寶貴的時間，不如簡單的投資指數型基金，然後把時間花在其他有意義的地方，比如說家庭生活或其他有實質產出的工作，金融業提供客戶服務方有價值，如果是自行投資，管理自家、家族資產的專職投資人，則對社會沒有貢獻。

老千騙局

〈比亞迪重摔6%！稱佛心騙子幫拉廣告、疑點多股價瀉〉『更離譜的是，多名廣告商表示，他們沒給過李娟好處，他們本身也沒收到多少錢，實在無法理解，李娟如果是騙子，她圖什麼？李娟的所做所為，自身沒有受惠，好處都被比亞迪拿走。李娟不惜拖欠供應商的數億元款項，把這些廣告和活動免費贈送給比亞迪。李娟還騙到與阿森納俱樂部的戰略合作，並讓比亞迪成為最大的獲利者，令人不解。』

上面是剛剛在朋友臉書上看到的新聞，感覺是一場經典的老千騙局，受騙的廠商，媒體以及許多旁觀的網友們，看到騙子並沒有從廣告商手中獲得什麼直接的利益，紛紛認定是公司賴帳，上海競智廣告有限公司更發布一篇《人BY臉、天下無D》的文章，把比亞迪的英文縮寫BYD放入標題，暗罵比亞迪「人不要臉、天下無敵」。

「投資型保單」適不適合投資？

接連遇到幾位朋友詢問OO投資型保單好不好，XX投資型保單怎麼樣？OOXX是什麼其實不重要，很多人可能沒有想過一個問題，保險適合用來投資嗎？

我常會反問說：知道投資型保單是什麼樣的投資工具嗎？

確定性高的低風險結果，跟也許會非常好，也許非常差的高風險結果，應該選擇哪一個？

前些日子有朋友提出一個有意思問題：「確定性高的低風險結果，跟也許會非常好，也許非常差的高風險結果，應該選擇哪一個？」

首先我們設想這樣的事件重複一百次、一千次、一萬次，當重複許多次以後，我們可能得到什麼樣的結果。

量化分析與質化研究

傳奇投資人巴菲特從上個世紀中葉開始，帶動了價值投資的風潮，經過半個世紀以上的發展，隨著他不斷的現身說法，並毫不藏私的分享與指導，在西方投資世界蔚為當前最主要的派別，而價值投資者根據方法上的差異又可以分成重視量化分析與質化研究兩個不同的方向。

量化分析，以某些選定的指標數字，作為投資決策的最主要依據，簡單的例如高殖利率選股，以殖利率大於等於某個百分點選股，低本益比選股，以本益比低於某個數字來選股，稍微複雜一些的比如說巴菲特老師葛拉漢的選股模式、葛林布雷神奇公式、台灣某達人提出的盈再表等等。

魚夫的故事

那黑暗的流浪者所過之處，都化為灰燼  — 凱恩之書十九章第二節


讓我們聽那個耳熟能詳的老故事。

一個旅人路過海邊的小村子，借住了幾天，跟當地村民-漁夫們混熟了，看到漁夫們躺在沙灘曬太陽。旅人就問: 「你們怎麼不去打漁？都不用工作？」

漁夫：「我們這裡物產豐富，餓的時候抓幾條魚，摘香蕉、榴連吃，渴了有椰子，何必要辛苦工作呢？」

看著漁夫們破舊的穿著，和老舊的村落，旅人若有所思的說：「可以多抓些魚、採香蕉、榴連賣錢。我有認識的商人，如果有需要可以幫忙聯絡。」

漁夫：「錢有什麼用呢？這樣我們不就少了許多悠閒的時間？」

旅人：「可以改善生活或是以備不時之需。」

漁夫：「我們這裡世世代代都是這樣過日子，大家都習慣這樣的生活了。」

畢竟是交淺言深，旅人不再多說什麼，轉而聊起他在世界各地的見聞，他們並沒有注意到旁邊幾個孩子閃閃發亮的眼光。

財報掃雷：可轉換公司債的種種流弊

最近是股東會的旺季，各公司去年完整的年度報告紛紛出爐，對於專業投資人來說，這大概是一年裡面最忙碌的時候了，一邊看著公司的財報跟年報，有些心得感想抽空陸陸續續與投資朋友們分享。

前幾天朋友分享一篇文章，談到陽明可轉債的一些問題，可轉債對於許多人來說是比較陌生的，但是對公司的影響卻是異常的深遠，所以就花點時間來談談了。

上回在公司為什麼要上市我們談到公司有資金需求，要募資除了傳統的銀行貸款，可以在市場上辦理現金增資跟股東募資，也可以發行公司債，發公司債的好處是。

對公司而言，一般銀行貸款常常需要擔保品做抵押，而公司債通常不需要提供擔保，公司資產運作的彈性比較大，對金融機構而言，公司債可以交易，不像傳統貸款一樣必須持有到期，有資金需求時可以視需要出售部分或全部，提高資產的流動性。

可轉換公司債是傳統公司債衍生的產物，在公司債的基礎上，加上一個股價選擇權，在公司擬定的價格基準日前1、3、5天的平均股價為基準價，一般為了盡量避免稀釋股權，通常是設定為溢價的，以基準價的100-120％設定為轉換價。

投資者可以像傳統公司債一樣定期領利息，持有到期領回本金，如果公司股價上漲超過轉換價，可以在每年約定的可轉換期間轉換成股票，到市場上出售，或是直接在市場上出售債券，因為有轉換選擇權，股價與債券價格是連動的，公司股份上漲一般可轉債也會同樣上漲，因為民法上債權優先於股權，就算是公司倒閉、下市，資產要優先償債，跟股票相比保本的機率高很多，又有機會參與公司的成長。

投資的偶然與必然

朋友有時候會開玩笑說都不報個明牌給我，看哪一支會漲，給我們也賺個紅包錢、奶粉錢什麼的，認識的都知道，向來不會報明牌，不是因為小氣捨不得，個人深信因果，所有給出去的都會回到自己身上。

然而我既沒有內線、沒有任何內幕消息，也不願意賺那種來路不正的錢，也沒有預測未來的神通異能，如果想知道哪支會漲那個能短時間大撈一票，大概可以直接點右上角的X了，投資不是三言兩語可以輕易搞定的，無論如何簡化，往往需要花上一點時間，瞭解相關的基礎知識，能夠做的也是盡量分享與傳承這些。

在多頭循環中，很多比較資淺的投資朋友，常常會以為天賦異稟，選什麼賺什麼，然而當時間拉長，我們慢慢就會知道，很多東西其實是運氣，是偶然的，是無法複製的，巴菲特的名言：「退潮的時候才能發覺誰是在裸泳」，值得我們深思與警惕。

我們不太清楚明天、下週、下個月甚至是明年，股市的漲跌，這個是偶然。

一家公司、一個店面、一個農場、一間工廠、一棟出租房產，根據風險大小與獲利能力，有一個合理的價格範圍，太高太貴或是太低太便宜都很難長久，總是會回到合理的價位，這是必然。

〈3D列印應用／東台布局 活用加法思維〉新聞感想與東台沿革、簡介

〈3D列印應用／東台布局 活用加法思維〉，偶然看到這篇新聞心中有些感慨與想法，東台精機是台灣工具機業中的老牌大公司，一度相當輝煌，20世紀末與台中精機同為台灣工具機行業的龍頭老大，產品用於金屬切削、鑽孔的加工過程，主要應用在汽車五金、零件的加工製造。

1998年台中精機二代接班人炒股失利，虧損下市後東台獨占鰲頭，我們在下圖一可以看到東台在2001-2006年的營運發展，隨著台灣汽車零件廠在全球市場攻城掠地，多項汽車零組件奪得半數以上的市佔率，兩岸各地持續擴建廠房，也大量採購機器設備，東台乘風而起，高速成長，財報相當亮麗。

以A股入摩為例來談指數規則的延伸應用

摩根史坦利公司發行的MSCI指數，是全球各大交易所編列指數外，最主要被各界採用的指數，特別是各區域性、全球性指數，更是囊括九成以上的市佔率。

因為大陸法規與世界通行規則的落差，資本與外匯管制措施，不符合MSCI的標準，因此一直以來MSCI中國指數、亞太指數以及新興市場指數，其實是在美國、香港與新加坡等地上市的中概股，而不含大陸本土上市的公司。

為了促進國際化，加入MSCI指數一直是對岸努力的目標，經過幾年的失敗與努力，大陸政府調整多項法規配合，而摩根的主要對手，貝萊德發行的iShares指數率先採納A股，全球最大的指數基金公司 Vanguard ，也將其下部分基金由MSCI指數改採iShares指數，給摩根不少壓力，內外因素交會之下，大陸A股在今年六月終於正式納入摩根的MSCI指數，初期納入比例為2.5％。

為什麼要知道這些背景知識與規則呢？就以最近被問到的兩則新聞為例好了，「MSCI中國指數商品 可留意」，台新的MSCI中國ETF經理人表示，可以透過他們的基金掌握A股入摩的商機。

預防勝於治療，追求某些問題的答案，往往只會帶來更多問題

「投資OO，虧損了50％，要認賠贖回？還是再放個幾年有可能回來嗎？」
「想要投資XX，現在已經漲了50％，可以買嗎？還是等看看回檔再買？」
「我該投資什麼產業或地區比較好？」

這些是經常被問到問題。

希望有個人直接丟出一個答案，就可以讓他的投資起死回生，或是馬上掌握下一個即將大漲的產業，把之前的損失全部補回來。

不好意思，這些問題大多都是沒辦法回答，沒有答案的。

短期價格走勢飄忽不定，排除非法的內線交易，即使貴為財經首長或大型金融機構，擁有龐大的研究團隊，對於布朗運動一般的隨機波動，依然是無可奈何，在許多相關研究中，這些專家的預測跟建議，驗證機率總是一半一半，幾乎跟猜的沒有兩樣。

當問題非常困難而近乎無解的時候，避免遇到、發生這些問題，有時比解決問題更重要。

包含機構投資者在內，大多數投資人應該採取分散投資的策略，適當的資產配置，穩定的獲取各資產類別的平均報酬，已經能夠超越九成以上的投資人，避免預測價格漲跌，就可以迴避掉大多數的陷阱。

而對於專業投資人來說，固守能力圈，聚焦於公司本身的價值的變動，市價的波動本來就不用在意，自然也不會有上述的問題。

追求這些問題的答案，往往只會帶來更多問題，巴菲特說面對些跨欄和障礙，我們總是選擇最容易的，希望有這些問題的朋友可以體會一二。

散戶投資正典讀後感

最近看到綠角介紹〈Stocks for the Long Run〉這本書，它是華頓商學院金融學者傑諾米‧ 席格爾的經典著作，資料涵蓋過去兩百年，算是歷來數據與圖表收集最完整的，從成書一來內容就一再地被各界引用、屢次再版，對於非英語系國家的讀者，它也有中譯本《散戶投資正典》。

從和沛減資事件談新創的運作

科技業名人翟本喬先生創辦的和沛科技因為虧損淨值趨近於零，於股東會宣布減資99.99%，資本額從8,600萬元減為1元，引起部分股東的不滿，各界議論紛紛，和沛科技遇到新創常見的各種問題，很適合做為我們討論新創運作的例子。

什麼是新創？許多人常常把它跟創業、創新混為一談，但是它們的性質與運作方式，其實是有不小的差異。我們開一家餐廳、一間飲料店、一個雞排攤，是不是新創？很顯然的這是創業，但不是新創，新創通常指的是具有非常獨特的價值，擁有顛覆既有模式的巨大潛力的產品或服務的新創事業。

大公司內部部門獨立出來的新公司，或轉投資設立子公司，即使具有獨特技術，通常不被視為是新創。因為顛覆現況首先打擊的就是自己目前的產品，好處不一定有，壞處缺點很明確，內部阻力相當大，比如當年柯達很早就有數位相機，但是避免打擊主力產品沒有大力開發下去，以致於錯過整個數位相機取代傳統相機。

和沛科技是台灣一家有名的的新創公司，翟本喬先生在科技產業也是有相當的名氣，時常有不少創新與創意的點子，因此這家公司被寄予厚望，也獲得鴻海創投的投資。但是就在大家視為理所當然的地方，我卻要提出一個問題，和沛科技是不是新創？在討論之前，各位朋友可以先想一想。

公司為什麼上市後續回響

在前一篇我們談到公司上市的原因，有朋友轉傳了一篇文章給我：「上櫃成功，即刻破功」，想知道我有什麼看法，作者文筆不錯，描述相當精采，但是故事就只是故事，重視趣味更勝於真實。

各位朋友可以思考看看，結論是對的嗎？公司失敗的原因是因為上市？還是其他的因素？其實第一段話就暴露了問題…

「有家奇怪的公司，總經理積極地想讓公司上櫃，員工也同樣希望自己是上櫃公司的員工，唯獨全體董事中，找不到一個人是贊成公司上櫃的。」

公司為什麼要上市?

「有錢自己賺不好嗎？為什麼要上市分人家賺？」
「不缺錢幹嘛上市？」
「印股票換鈔票、騙錢！」

每每在上市的相關新聞，看到留言討論，還有網友的網誌文章，不少人對公司上市滿是疑慮、負面看待，究竟公司為什麼要上市呢？不缺錢的公司需不需要上市呢？

比特幣、數位加密貨幣與區塊鏈

我們傳統世界體系，通常都是圍繞著一個核心去運作，以金融體系而言，所有的交易透過銀行、中央銀行等各國主管機關驗證認可而進行，信用與信任也都依賴這個核心的權威，然而政府的誠信並不總是那麼可靠，阿根廷、俄羅斯、歐債危機，歷史上不乏倒帳賴債的例子，即使不直接倒帳，也往往透過大量發行貨幣，藉著「通膨稅」來處理各種問題，在台灣本土遠的有四萬換一塊，近的有年金改革的爭議，長久以來有許多人一直再思考，除了依賴政府的管理，社會體系的運作，我們還有沒有其他的選擇？

大家都知道的東西沒有用？我們從效率市場談起

「你講的這些，有什麼是市場上其他人不知道的嗎?」
「假如我們沒有比其他人多知道些什麼，我們有什麼優勢?」

1970年著名的經濟學家尤金·法馬（Eugene Fama）提出了著名的效率市場理論，在一個具有成熟的市場機制的資本市場，價格能夠自由地變動，資訊能夠充分均勻披露給投資人，而投資者在買賣股票時會迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影響股價的因素都已經反映在股票的價格中，在市場中觀察到的價格是真實價值的完美指標。

因為市場價格已經準確的反映了市場上可得到的信息，而新資訊好壞、正負是隨機性出現，根據這一假設，股票市場的價格是不可預測的，無論是碰運氣或是根據內幕消息，無論是根據過去價量關係的技術分析，還是依據公司基本面分析，對股票價格進行預測中付出的時間、金錢、和努力都是徒勞的，任何對股票的分析都是無效的。

了解資產價格走勢 從2013諾貝爾獎談起

法瑪、席勒與韓森，是過去數十年對資產價格走勢研究最著名的學者，在2013年榮獲諾貝爾獎的肯定。

法瑪的效率市場假說認為在資本市場中資產價格，如企業的股價，反映了所有投資人可得知有關該資產的相關資訊，它將會充分地反映在資產的價格中，在效率市場下，因為資產價格已經完全反映所知的訊息，所以一般來說，投資人非常難從買賣資產來獲取超額報酬，也就是所謂的打敗市場。而財務實證上基金法人投資的長期績效大多輸給還原權息的大盤報酬指數，因此對大部分投資人而言採用被動式投資策略，也就是投資所謂的指數型基金，往往有其優勢。

另外根據效率市場假說，新資訊的產生是隨機的，因此投資人根據新資訊買進賣出資產的行為，會導致資產價格的變動呈現如隨機漫步般不可預測的形式。

然而效率市場假說在實務上面臨相當多的挑戰，比如股市崩盤或飆漲，價格在短時間內呈現巨幅波動，前後價格必然有一為不合理，也就是效率市場假說一直受質疑的地方，其次，資產價格走勢並非全然隨機，實際上，在某些情況下會呈現相當的規律性。

穿透市價漲跌的迷霧

「最近賺很多喔？」最近幾年常常可以聽到這樣的話。「有嗎？各家公司只是正常運作，並沒有什麼突出的表現阿」相對於周邊朋友的興奮，並沒有什麼特別的感覺，因為這不過是反應公司過去幾年累積經營成果，近期實際價值並沒有什麼大的變動。

「T公司最近跌不少喔，你是不是虧錢了！」年初股市忽然下跌，如果翻開報紙都是台幣升值匯損、美國升息資金大逃亡、川普發動貿易戰、蘋果業績不振台灣電子供應鏈膽顫心驚、外資大賣把台股當提款機、專家法人看壞下修評價，有些朋友就私下悄悄來關心。

要怎麼說呢？除非到了結算日，價格平常是不在意的，也不太關心市價起伏，這就好像是海市蜃樓，蒙蔽、愚弄市場投資人的東西。而這些報刊雜誌，內容大多都是娛樂用，像在看小說一樣，我通常是沒當一回事。以T公司而言，過去三十年都相當穩定，但是新聞每年總是一下大好一下大壞，被媒體跟市場專家搞得好像經常大起大落一樣，導致台灣投資人都不敢碰，歷年八九成都外資的奇特現象。

看到手邊財報營收盈餘剛剛創下歷年同期新高，公司也再次大幅上調資本支出，公司的價值與日俱增，市價水位大約中等略低，應該有什麼感覺呢？

這讓我想起巴菲特的一個故事，有家公司市價只有價值的四分之一，價格不可思議的低，他決定要投資，他跟對方的對話像這樣子：「XX公司市價只有價值的四分之一，你們真的願意賣嗎？」「是的，市場正在下跌，希望你們能盡快接手」「價格只有價值四分之一，為什麼要賣呢？」「下跌，下跌，一直在下跌阿，拜託你們趕快接手吧！」

很多投資人每天看盤，以股價的漲跌為賺賠的依據，試圖找出某種訊號，作為致勝的聖盃，除了極少數特例，大多是徒然耗費大量時間精神，最終淹沒在市場的雜訊裡，被各種看似有規律的無序隨機波動所吞噬。

記得那句經典的格言嗎？市場短期有如體溫計，反應投資者捉摸不定的情緒，長期看來像是體重機，會因為大數法則發生均值回歸的現象，這個均值常被誤解為公司過去的平均價位，實際上是公司的內含價值變化曲線。

只要能夠計算出公司、事業、資產的合理價格，我們就能順利穿透市價漲跌的迷霧。

股價淨值比

前面「內含價值的計算」裡面我們談到各種價值評估的方法，股價淨值比是業界相當常用的工具，但是我卻不建議使用他，為什麼呢？

股價淨值比被設計出來的原因，是為了替代容易受到景氣循環影響的本益比，短期的盈餘波動就可以讓本益比計算出來的數字劇烈變動，股價淨值比建構在淨值之上，因為淨值的變化通常遠小於盈餘的變動，所以可以提供投資人一個比較平穩的參考數值，讓投資人在環境劇烈變動時期，心裡有個依靠，他的計算也相當的簡便，因此廣獲各界的採用。

但是首先要注意一件事，股價淨值比隱含的假設是「公司的獲利能力是淨值的某個百分比」，就像成本估價法一樣，只考慮到有形成本，其他像是時間、專利技術、品牌價值、法規特許權、經營模式，各種無形資產的價值在這種計算方式中，幾乎都被忽略掉，在現代知識經濟的體系中，這類的瑕疵要付出很大代價。

內含價值的計算

T公司50元可買嗎？A公司現在算貴還是便宜？公司到底值多少錢，是很多人常見的疑問，巴菲特也曾經跟我們說，對投資人而言，最重要的是如何去衡量一家公司的價值，但是究竟該怎麼做呢？我們就來看看一般常用的幾種方法。

1.重置成本：
當我們現在重新買原料做成產品，需要多少錢？重新買地蓋房子需要多少錢？重新開店、蓋工廠需要花費多少成本？這方法對於許多人來說簡單而直接，容易瞭解，有哪些需要注意的呢？做常見的錯誤是採記過去創建成本，過去所花的費用我們稱之為「沈沒成本」，對將來的營運一點意義也沒有，只有心理上的作用，而現在重建成本，是我們擴大營運或潛在對手投入時，所必須付出的可能代價，它才有參考價值。

其次是通常只考慮到有形成本，其他的像是時間、專利技術、品牌價值、法規特許權、經營模式，各種無形資產的價值往往會被忽略掉，這也是我們使用上要去注意的地方。

股票股利是不是股利?

繼上一篇除權息常見的問題之後，看到一些網友在爭論說股票股利算不算股息，應不應該算進殖利率？這個問題牽扯到許多重要，但是常常被遺忘的基本知識，我們從稅法、歷史沿革還有投資人自身利害關係等各個不同面向一一來檢視

參與除權息的利弊得失

每年到了這個時候，各家公司紛紛公布前一年的財報，並且開始討論配發多少股息，這是令許多投資人最期待的，這個時候很常會被問到各種與除權息相關的問題。

除權息怎麼計算呢？與先前提到的減資類似，原則上就是參與前後價值不變，這時候有些朋友就問了，我有拿到錢，股票一樣多，怎麼說沒變呢？

因為除權息後會調降證券交易所的牌告價格，計算可以參考台灣證券交易所-除權息試算，配息比較簡單，配多少扣多少，比如說原本股價100元，每一股配發5元，除權息後拿到現金5元，而股價變成95元，配股的話稍微麻煩一些，比如說配發1元股票股利，是以面額10元計算，每個股東配發增加10％股票，如原有一張股票一千股，就會變成1.1張或是說一千一百股，但是股價變成90.9元，不足一股的畸零股部分，會以面額折算現金支付。

簡單說除權息都是領自己的錢，左邊口袋換到右邊口袋而已！

關於年改的事，想跟老師說的幾句話

可能老師對我有些期待，認為我在這個議題上能夠做些什麼，發揮什麼影響力之類的，但是實際上能夠幫忙的，能夠做的相當有限，在吵年改的這兩年來，在臉書、在相關新聞底下的討論區塊或朋友圈之中，都有努力幫老師講話，就如同附錄那些。

每次一開口就被成群的網友圍剿，質疑用心，拿了誰的好處？臉書朋友也跑掉一堆，私訊一堆網友的批評跟指責，親戚、朋友、同學也有因而少聯絡的，從小到大18年，歷任老師大多勤肯用心，我是記在心裡，但我相信我做的、付出的算是已經有對得起老師當年的努力。

集中投資或分散投資?

前兩章集中投資、分散投資已經有對這兩大項截然相反的模式做初步說明，不過仍有些朋友對於該選擇那個方向去努力有些疑惑，希望我能再說得更明確一些。

集中投資適合專家中的專家，專業知識、天賦能力、性格與興趣，都契合於投資的領域，就我所知都是閱讀極大量的專業書刊，如果只是普通財經科系畢業生，學校的東西看一看，是遠遠不夠的，如果是一般上班族，寄望下班偶爾看看報刊雜誌或股市達人報名牌，沒有興趣、能力花大量時間深入研究與學習，不用再多想了，為了自己或客戶的身家財產，盡可能的分散投資絕對是唯一的選擇。

選擇低費用信譽良好的全球型的股票、債券基金平均平衡配置，定期定額分散時間投入，加上一兩年生活費存定存做預備金，只要不借錢投資，有投資配息、存款利息加上薪資收入，可以輕易度過大部分的危機，也能夠相對平穩的獲得合理報酬。

至於已經在投資圈打滾一陣子，也有賺到一些錢，有些躍躍欲試的投資人，我這邊也提醒一下，台灣資本市場長期年化報酬率大約是 8 ～ 9 ％，如果低於這個數字的，基本上是在做白工、做好玩的，可能要深入檢討自己的策略，看有沒有機會達到平均以上水準，不行的話改採分散投資與定期定額可能比較妥當。

如果低於平均採取的還是集中投資，則風險報酬不成比例，請切記查裡‧蒙格說的：每一分風險都應該得到合理報酬作為補償。

集中投資

前一章分散投資提到辨別專業投資人的優劣，通常要看他如何有效控制風險，在合理、可承受的風險範圍內追求最高的報酬，而分散投資就是控制投資風險最常見的手段，不過有些朋友提出疑問，為什麼巴菲特、索羅斯等著名的投資人採取的是集中投資，這樣的策略是不是相當危險呢？

大學學過的統計學、高中數學的機率都有提過，根據大數法則樣本數量越多，則其平均就越趨近期望值。 分散投資讓投資過程中遇到的各種正向、反向隨機事件相互抵銷，越是分散，就越能消除隨機性，獲得相對穩定的報酬，這個報酬會越貼近市場所產生的平均報酬。

比如說找到一個獲利50％的機會，對這些頂尖的投資人可能並不困難，找到十個50％機會就相當不容易，同時找到一百個這樣的機會，就幾乎是不可能的任務，而且當採取分散投資，勢必難以一一進行深入研究，因此當他們追求卓越，通常必須採取集中投資的策略。

那這些頂尖的投資人如何處理風險的問題呢？以巴菲特為例，他的投資策略需要具備大量的專業知識，對投資項目進行深入研究，從公司經營者、產品服務、產業生態、經營模式每一個環節可能潛伏的的問題，是不是具備深且廣的護城河，有沒有顯著的折價獲得較大的安全邊界？

風險被他概略分成兩類，資產永久性損失，短期波動風險，經過上述專業評估，排除資產永久損失的風險，不使用借貸資金投資，手中長期握有大量預備資金，投資組合龐大的現金流，慎選自身公司經營模式，不論是早期的合夥公司，還是後期的波克夏保險公司，從成立、接手時就在經營模式做好安排，確保不受短線思考的股東、客戶壓力影響，讓他得以安然渡過市場中的狂風巨浪。

當考慮採取集中投資前，這是獨一無二的絕佳機會，還是有其他報酬率相近的替代選項可供選擇呢？有沒有顯著優於其他所有可能機會，或是還有不少報酬不錯的選項？如果有，此時採取集中投資是憑白冒著多餘的風險，並不合理。

雖然集中投資可能有機會獲得高於平均的優異報酬，但是如果沒有足夠的實力，對於一知半解的投資人，採用集中投資無異於搭上破產的直達車！

分散投資

「投資一定有風險，投資有賺有賠﹍」

這是身邊許多朋友談到投資時，心中最大的疑慮，投資風險無所不在，即使最傑出的傳奇投資大師巴菲特也有失手、看走眼的時候，沒人能夠完全排除投資風險，一般人衡量投資績效與能力，通常以投資報酬率高低來比較，但是辨別專業投資人的優劣，通常要看他如何有效控制風險，在合理、可承受的風險範圍內追求最高的報酬。

要怎麼去控制風險呢？「別把雞蛋放在同一個籃子裡」，這句經典名言相信大家都有聽過，如果投資集中在少數幾項資產上面，容錯率很低，只要一有任何閃失，就萬劫不復，所以分散投資就是控制投資風險最常見的手段。

這時候有些朋友一定會馬上想到投資學上說的分散買進相關係數低的，計算α、β、γ，建立有限風險中最大報酬組合的方法，這套資產定價模型與效率前沿的理論，讓人看起來就相當專業肅然起敬，不過如果不是學術研究，基本可以跳過，實務上我們不需要這些，只要記得重要的幾項原則即可。

配息率是不是越高越好呢?淺談高股息投資策略之得失

今天看到一篇新聞提到「配息率下滑，股利趕不上獲利是台股隱憂」，心裡有些感慨，台股近二十年來高股息策略是投資圈的主流，上市公司如果配息率偏低，難免被貼上對股東小氣、吝嗇的標籤，可能還會有不少投資人質疑盈餘是不是假的，會不會是地雷股？使得公司打算保留盈餘進行擴張總是會承受龐大的壓力，而如果公司配息率高，往往能夠獲得慷慨、大方、優質定存股的好名聲。

為什麼會有這樣的風氣跟認知習慣呢？有內因也有外因，內因是台灣在2000年後成長趨緩，從原本高成長亞洲四小龍，逐漸變成中低成長，上市公司普遍高成長、賺大錢的情況不再，投資人也從追求成長股轉向較為保守的高配息定存股策略，坊間絕大多數出版的財經書刊雜誌，幾乎全都是採取存股領股息的相關策略。

外因是根據歐美一些財經研究，高殖利率選股可能獲得略高於市場平均的投資報酬，因為台灣內部經營環境的變化又有學術研究的支持，蔚為當今主流，沛然莫之能禦。

關於高股息存股策略，唯一可以看到的質疑，大概是偶爾有人會說「賺股息賠差價」，除此之外似乎沒有太多深入的研究，其中利弊得失很看到討論的，但是這類策略真的有這麼好，有沒有什麼潛在的缺點跟問題需要注意呢？

四萬塊換一塊，幣制改革是掠奪人民財產？

最近有朋友在臉書上討論到中央銀行的貨幣政策，利率、房價、匯率、金融風暴，後來談到「四萬塊換一塊，是政府掠奪人民財產」，有幾位朋友不以為然，搖搖頭離開了。不久前，北韓幣改網路、媒體也有很多「貶值百倍！北韓突改幣值平壤爆擠兌」之類的文章，發現好像不少人對這方面感到困惑，恩，就從幾個爆發惡性通膨的經典例子說起吧。

利潤接近百分之百的好生意? 合理估算成本是經營事業的基礎！

【毛皮是蠻族最大宗的商品，這些毛皮的質量沒話說，不過蠻族處理皮毛的工藝非常粗糙，以往都是運到伊比利斯和其他北方的大城市，在那裡經過整理，再賣往南方。就拿一張狐狸皮來說，如果能夠完整無損地把背部的皮毛取下來，差不多就已經相當於整張皮的價錢了，腹部的皮，品次低一些，不過也能賣不少錢，至於其他零零碎碎的皮，可以做成手套、帽子之類的東西。這是利潤接近百分之百的好生意。】

上面這段朋友在小說上看到的，跟我聊到的時候，職業病發作，提醒他說利潤恐怕遠不如想像中的好喔！

根據故事的描述，產品售價可以高達購買毛皮的兩倍，賺取「百分百的利潤」，一般人應該覺得不錯吧？實際上這意味著原料成本高達收入的一半，扣除房租，員工薪資，運輸費用，損耗以及其他無形的成本費用，實際利潤將非常微薄，甚至很可能是虧本的。

減資的類型與原因

網路上有蠻多介紹減資的文章，不過許多人看了依然很困惑，難以明白減資的原因和利弊得失，因此也花了些時間稍微說明一下前因後果。

首先依據證券交易所的規則，減資生效前後瞬間，應該是完全相等，這在世界各大交易所都是相同的國際慣例，國內外股市這個基本規定是一樣的，也因此有些朋友會看到坊間許多人說減資前後一樣，沒有影響，沒有差別。

基本原則是這樣子，但是簡單的認定沒差、一樣，會稍嫌簡陋跟草率，實際上根據不同類型與執行方式，有些可能會有點影響，就來一一探討

台灣上市公司的近況與二十年來的起伏變化

《上市櫃去年賺2.19兆 新高》
「上市櫃公司2017年財報全數公布，總獲利2.19兆元、年增15.7%，創歷史新高，其中去年第4季獲利6,301億元，為全年單季次高、同期新高。法人預期，今年總獲利將成長8-14%、達2.4兆元，持續挑戰歷史高峰。」

「去年新台幣升值，幾乎貫穿全年上市櫃公司營運，扣除金融業的首季匯損達到478億元，一度影響法人圈下修獲利。所幸第2季起，智慧手機拉貨，加上資料中心、物聯網建置等新應用爆發，面板、DRAM、海運業也受惠景氣復甦....」（1）

最近兩三年，景氣升溫，全球股市接連大漲，好消息似乎一個接著一個，不少人樂觀以對，認為景氣大好，股價會隨著水漲船高，但也有相當多投資圈的朋友，反向解讀，「擦鞋童又出現了」、「搭計程車連司機都在講股票」、「餐廳很多人高談闊論賺多少」（2），兩年前開始就不少自認是價值投資的專業投資人把股票賣光，甚至比較積極的還反手做空，台灣50反一度創歷史新高，逼近千億，是台灣50原型ETF的兩倍，世所罕見的奇蹟現象。

這樣新聞有什麼實質的意義？究竟我們該如何面對因應這樣的新聞呢？

類似的問題我們可以從基本背景知識著手，看看上市公司過去這些年到底賺多少錢：

投資與投機的分界線

投資是經過仔細評估，考量承擔的風險之後，以適當的價格取得標的資產，長期持有而分享期間資產所產生的收益，這個資產可以是股票、債券、房地產、現金存款、工廠、店面、農場以及所有能夠產生收益的有形無形資源。（1）

投機泛指所有以短期買賣價差為目的而進行的交易。

專業投資人需要具備評估目標資產收溢價值、承擔風險大小的相關知識，因為「上述資產」平均收益都是正數，只要估算得當，並輔以合理的資金控管與資產配置，通常以長期收益與增值為主的投資人，不太會賠錢，但是也難以以小博大，一夕致富，畢竟所有資產收益的產生都是隨著時間而累積，這邊有個經典的公式。

本金 * 投資報酬率 * 時間 ＝ 收益（2）

看起來很簡單，但是蘊藏的道理很深，希望朋友們能夠好好體會呢！

淺談指數基金與ETF(下)

前面提過指數基金買賣，如同一般基金，是跟基金公司申購與贖回，而ETF則是將指數基金包裝成股票的形式上市，如同一般股票，透過證券商在證券交易所買賣。

指數基金申購贖回是依據持股淨值，而ETF在股市交易，依照的是買賣雙方議定的市價，因此可能會有折價溢價的問題，在大多數市場機制完善的國家，會透過合成分解機制，來控制折溢價，當ETF市價高於淨值出現溢價，則會有機構法人在股市買進成分股，向基金公司申請合成ETF，於市場賣出進行套利交易，當ETF市價低於淨值，則買入ETF並向基金公司申請贖回，進行反向套利，透過這樣的機制，一般設計良好的基金，通常折溢價會非常的小。

這邊需要注意的是，基金合成分解，對基金會產生一定成本，有沒有跟這些套利的大型金融機構收取，還是由其他全體投資人負擔？

其次，有些國家開放程度不一，有資本管制、外匯管制或是外國人、機構交易限制，因此無法依照上述模式消除價差，這時可能就會出現顯著的折溢價，這在開發中國家蠻常見的，比如說投資大陸市場的ETF，就常有明顯的折溢價。

因為ETF直接在市場交易，沒有申購贖回的手續費，不用付給金融通路佣金，長年持有股票很少調整，一般原型的ETF每年周轉率大多低於50％，相較於台灣周轉率100-500％的傳統基金，買賣股票的費用也少了很多，這對投資人可能是一大福音，但是ETF的盛行漸漸侵蝕許多相關業者的利潤，因為這些原因業界其實對ETF蠻感冒的，在快速發展中有些負面的聲音，也是不令人意外的。

回顧前面的問題，許多大老都跳出來指稱：「指數基金助漲助跌恐釀股災」，有沒有呢？
相較於傳統指數基金，ETF在交易方式的革新，方便而迅速的交易，股票的形式可以融資融卷，也可能被某些短線交易者利用，槓桿型ETF的推出，更是利於短線投機，然而就好像菜刀殺人，問題在刀在人？現今市場有期貨、選擇權，賭性強不怕死的，槓桿輕易可以拉到十倍、數十倍，避險基金進行槓桿融資交易，經常看到借了九成以上的案例，想拼想賭，市場上難道會缺工具嗎？

因為有些人可能被騙，因此全國鎖住轉帳金額，因為有些人可能亂花錢，因此強制收入由國家保管，因為ETF可能拿來投機，金額跟規模也要限制一下？有人拿刀砍了人，以後煮菜用刀，是不是也要警察監看之下操作呢？當我們習慣一而再，再而三放棄思考與自制的能力，我們選擇的自由與權利，就悄悄的一樣樣被國家拿走了。

扯遠了，ETF簡單、方便、低成本，對一般人來說，是可以輕鬆完成資產配置的理想工具，但是你要短線交易當然也很容易，就端看人的選擇了。

淺談指數基金與ETF(中)

上一篇談到指數基金的發展史，接著我們瞭解他的一些重要規則與性質，一般來說各國的證券交易所會編列指數，反應當地上市公司價格變化，而一些大型投資銀行，如摩根史坦利等公司，編列區域性與全球性的指數，像是MSCI新興市場指數、MSCI世界指數，提供金融機構與投資人參考使用。

指數的編列過去曾經有很多種不同方式，經過多年的競爭淘汰，目前大多使用的是市值加權法，例如台灣常常聽到的加權股價指數，就是依此原則以市值比例來計算，比如說基期股市市值1兆元、指數100點，現在股市市值10兆元，指數就是1000點，上市公司對股價指數的影響也是依據佔股市市值的比例而改變。

MSCI編列的區域性、全球性指數，同樣採取市值加權法，按照台灣佔區域、全球股市市值的比重計算權重，依照台灣各產業比例挑選其中指標企業。

淺談指數基金與ETF(上)

「指數基金助漲助跌恐釀股災」
「尾盤大單湧進拉抬，疑似被動式基金買盤拉升指數」

最近兩三年，台灣興起一波ETF的熱潮，許多投信公司都跟進發行，國內國外、正向反向，如今已經有50種以上ETF，各式各樣的產品如同雨後春筍紛紛冒出頭來，然而人紅是非多，也引來了許多關切跟質疑，究竟什麼是指數型基金，究竟有什麼吸引人的魅力？