選擇適當的比較基準

「溫度50算高嗎?會不會太熱？」、「重量一百會不會太重，搬得很吃力？」

攝氏50度相當炎熱，在戶外沒有適當防護可能的脫水、中暑，如果是華氏50度，氣候涼爽宜人，一百公斤重的東西大多數人搬動困難，如果是一百公克，即使小孩子也不覺得吃力，選擇一個適當的單位，使用合理的比較基準，是許多事情順利進行的關鍵，選錯了標準，則很容易走入誤區、陷入困境，這個道理在投資的領域也不例外。

一些常用的標尺例如通膨、機會成本、市場平均報酬。


【通膨】
一百萬的現金，跟一張面額百萬，十年到期的零息公債，相信每個人都會選擇前者，通膨造成購買力的減損，應該是大多數人都能輕易感受與理解的情況。

當我們考慮保本，選擇所謂的防禦性安全資產，資產報酬率務必要高於通膨的水平，否則購買力將隨著時間流逝而貶損。

在高通膨的時期，這種情況尤其顯著，各種安全性資產，往往難以有效的保值，以這個區塊中最大宗的債券為例，因為1982-2012中間長達30年的債市多頭，債券被認為是報酬穩定與安全的資產，但在1982年進入降息循環與債市長期大多頭前，曾經有數十年的負報酬，或者說名目報酬率是正的，數字微幅增加，但是實際購買力大幅滑落，這樣的情況歷史上不只出現一次。

另一項公認保值的安全資產是黃金，但是黃金是不是真的能保值可能有待商榷，在美國過去一百多年，黃金購買力甚至不如銀行定存，在大多數沒有發生戰亂貨幣變成廢紙的國家，情況都差不多。

在各國過去百年的資料來看，一般認為的安全資產中，真正能夠穩定保值的是房地產，和長期貶值的黃金相比，房地產扣除通膨以後，能夠有1-2％的實質報酬，可以去察看資料，一百年前一塊黃金條塊可以買多少土地，今天能買到什麼，對於深信黃金保值的人，將會很驚訝。

債券過去一百多年報酬率平均值和房地產相近，但是縮短到十年平均時，從+4到-2％都有，在高通膨時期，現在被認為很安全的債券，可能得忍受長期價值減損，即使選擇所謂的抗通膨債券，扣除交易稅、手續費、管理費、所得稅等相關費用後，一樣還是負的。

在低通膨的時期，比如現在，各種安全資產面臨價值減損的情況並不明顯，然而通膨總是高低起伏，雖然他的一個完整的循環可能長達數十年，甚至超過半個世紀，然而一旦規劃忽略通膨因素，很可能在趨勢反轉的時候，不知不覺中失去資產的大部分購買力。

一個僅包括公認安全資產的組合，在面臨通膨威脅的時候將異常的薄弱，即使是最保守的投資人，在組合中加入少部分報酬率較高的的風險性資產，一籃子優質公司股份，或是大範圍的指數型基金，都能夠顯著降低風險，提高存活率。

【機會成本】
當手上有一筆錢可以投資，有銀行的定存、有政府及私人企業發行的債券、有房地產、有黃金白銀等貴金屬，也可以在股市購買上市櫃公司的股份，錢總是有限的，可選擇的標的卻是無窮無盡，因此勢必做出取捨，從中優中選優，這道理相信不難理解。

相似的品項互相比較，比如在各家銀行中選擇存款利率最高，貸款利率最低的，這是大家都知道的，但是一旦不同品項之間的比較，難度就驟然提高了。

「這個債券基金穩定配息，報酬率又比定存高」、「這家公司可以買來當定存股，穩定配息報酬又比定存好」

債券及公司股份跟定存一樣嗎？過去幾年穩定配息，是不是能表示將來也一樣穩定？類定存商品跟定存之間的風險差異究竟有多大呢？

不但不同品項間難以比較，實際上有時同一類資產，內部的差異性也是相當懸殊，同樣是債券，兩家不同公司發行殖利率與潛在倒帳風險可能相距甚遠，同是上市公司股份，報酬率與風險的差距，更是可以天壤之別。

個體之間差異性相當大，報酬率與風險總是變動不定，價值投資人尋找某些永恆不變的價值
，然而這個世界總是無時無刻的在改變，有時候相當緩慢，有時又異常的劇烈，中間不一定有明顯的跡象，寄望有人給出一個簡單明確的標準答案，幾乎是不可能的任務。

這是投資神秘、困難又有趣的地方。

「風險相當從中選擇報酬最高的，報酬相似從中選擇風險最低的。」

當我們考慮的機會成本，與潛在的機會比較時，一定要確認其他的影響要素是一致的，才能直接比較彼此的報酬率，不然結果可能與原先預想的相距甚遠。

風險難以評估，是大多數投資人的困難點，對此有些財金系的學者依據統計資料，提出風險溢酬的概念，投資在風險高於最低風險的標的上（最短天期國庫券），需要比最低風險報酬率高出多少，來償還與覆蓋這些風險，一般來說長期公債1-3％，公司債2-5％，上市公司股份4-6％。

這樣的統計資料雖然並不是相當精確，但是可以當作初步評估的標準，如果相對報酬率低於這個數字，等於是無代價額外承擔更多的風險，這些選項跟機會價值很低，這樣的篩選有助於我們節省時間精力，排除大量低劣的標的物。

需要注意的是，投資機會的好壞跟公司好壞不一定一樣，好公司一樣有他的經營風險，高價買進好公司，偏低的報酬率可能無法有效覆蓋這些風險，無代價額外承擔大量的風險，賭這些好公司經營失敗或變差的小概率事件不會發生，這其實算是一種投機行為。

每一分風險，都應該要有合理的代價。

【指數與市場平均報酬】
很多人會習慣性的找身邊的參照物做比較，鄰居、親戚朋友、熟悉的網友，然而人跟人之間，個體差異性相當的大，有人可連續跑幾百公里的超馬，也有人跑幾步就癱倒在地，隔壁也許住的是巴菲特、索羅斯難以企及，也有可能只是一時運氣好，拿來比較只會誘發衝動冒進。

個別特例不適合拿來當做比較的基礎，如果能以整體平均值替代，就會合理的多了。

投資房地產，會比較全國及區域房地產報酬率，投資債券應以債券市場的報酬率作為對照，更可以細分是政府公債、投資級公司債、高收益債（垃圾級債券），都可以查詢到相對應的市場報酬率，不論是自行投資或透過購買基金投資，與市場平均報酬比較是評估成效優劣的基本方法。

而股市投資人應該以什麼為對照呢？常見不少投資人以市場平均殖利率（4.2-4.4％）或是股價指數漲幅做比較基礎，這樣子合適嗎？

完整的報酬率應該涵蓋公司股份增值與配發的股息，因此在比較的時候，應當選擇還原權息的「報酬指數（或稱總報酬指數）」，而非只反應價格漲跌「加權股價指數」，過去二十年由報酬指數計算，台灣市場所提供的長期年化報酬率在8-9％。，如果僅以殖利率或股價指數計算，會相差很大，高估了自己的績效與能力。

所採納的資料應該橫跨多空漲跌，經歷整個週期的數據比較完整而有意義，長期平均會比單年數據來的重要。

還可以依據投資的類別，進一步尋找適合的指標，國外知名的晨星公司將公司區分成成長型、價值型、大型公司、小型企業四大類別，各自有對應的績效指數指標，在台灣如果偏好投資大型股，可以台灣50指數的報酬指數為基準，偏好小型股可以上櫃指數之報酬指數為準。

在前述通膨、機會成本、市場平均報酬等指標中，一般人或許只要要求保值，以通膨為標準，但是對於專業投資人來說，每一筆投資都應該以代表市場平均報酬的指標指數之報酬指數為基準，能不能產生更高的報酬率，或是承擔更小的風險。

如果報酬率低於等於市場平均值，這樣的成績就需要檢討，採取的策略與方法是不是需要調整與改進。

想要進一步深入瞭解的，建議可以看「投資金律」與「散戶投資正典」這兩本書。