量化分析與質化研究

傳奇投資人巴菲特從上個世紀中葉開始，帶動了價值投資的風潮，經過半個世紀以上的發展，隨著他不斷的現身說法，並毫不藏私的分享與指導，在西方投資世界蔚為當前最主要的派別，而價值投資者根據方法上的差異又可以分成重視量化分析與質化研究兩個不同的方向。

量化分析，以某些選定的指標數字，作為投資決策的最主要依據，簡單的例如高殖利率選股，以殖利率大於等於某個百分點選股，低本益比選股，以本益比低於某個數字來選股，稍微複雜一些的比如說巴菲特老師葛拉漢的選股模式、葛林布雷神奇公式、台灣某達人提出的盈再表等等。

魚夫的故事

那黑暗的流浪者所過之處，都化為灰燼  — 凱恩之書十九章第二節


讓我們聽那個耳熟能詳的老故事。

一個旅人路過海邊的小村子，借住了幾天，跟當地村民-漁夫們混熟了，看到漁夫們躺在沙灘曬太陽。旅人就問: 「你們怎麼不去打漁？都不用工作？」

漁夫：「我們這裡物產豐富，餓的時候抓幾條魚，摘香蕉、榴連吃，渴了有椰子，何必要辛苦工作呢？」

看著漁夫們破舊的穿著，和老舊的村落，旅人若有所思的說：「可以多抓些魚、採香蕉、榴連賣錢。我有認識的商人，如果有需要可以幫忙聯絡。」

漁夫：「錢有什麼用呢？這樣我們不就少了許多悠閒的時間？」

旅人：「可以改善生活或是以備不時之需。」

漁夫：「我們這裡世世代代都是這樣過日子，大家都習慣這樣的生活了。」

畢竟是交淺言深，旅人不再多說什麼，轉而聊起他在世界各地的見聞，他們並沒有注意到旁邊幾個孩子閃閃發亮的眼光。

財報掃雷：可轉換公司債的種種流弊

最近是股東會的旺季，各公司去年完整的年度報告紛紛出爐，對於專業投資人來說，這大概是一年裡面最忙碌的時候了，一邊看著公司的財報跟年報，有些心得感想抽空陸陸續續與投資朋友們分享。

前幾天朋友分享一篇文章，談到陽明可轉債的一些問題，可轉債對於許多人來說是比較陌生的，但是對公司的影響卻是異常的深遠，所以就花點時間來談談了。

上回在公司為什麼要上市我們談到公司有資金需求，要募資除了傳統的銀行貸款，可以在市場上辦理現金增資跟股東募資，也可以發行公司債，發公司債的好處是。

對公司而言，一般銀行貸款常常需要擔保品做抵押，而公司債通常不需要提供擔保，公司資產運作的彈性比較大，對金融機構而言，公司債可以交易，不像傳統貸款一樣必須持有到期，有資金需求時可以視需要出售部分或全部，提高資產的流動性。

可轉換公司債是傳統公司債衍生的產物，在公司債的基礎上，加上一個股價選擇權，在公司擬定的價格基準日前1、3、5天的平均股價為基準價，一般為了盡量避免稀釋股權，通常是設定為溢價的，以基準價的100-120％設定為轉換價。

投資者可以像傳統公司債一樣定期領利息，持有到期領回本金，如果公司股價上漲超過轉換價，可以在每年約定的可轉換期間轉換成股票，到市場上出售，或是直接在市場上出售債券，因為有轉換選擇權，股價與債券價格是連動的，公司股份上漲一般可轉債也會同樣上漲，因為民法上債權優先於股權，就算是公司倒閉、下市，資產要優先償債，跟股票相比保本的機率高很多，又有機會參與公司的成長。

投資的偶然與必然

朋友有時候會開玩笑說都不報個明牌給我，看哪一支會漲，給我們也賺個紅包錢、奶粉錢什麼的，認識的都知道，向來不會報明牌，不是因為小氣捨不得，個人深信因果，所有給出去的都會回到自己身上。

然而我既沒有內線、沒有任何內幕消息，也不願意賺那種來路不正的錢，也沒有預測未來的神通異能，如果想知道哪支會漲那個能短時間大撈一票，大概可以直接點右上角的X了，投資不是三言兩語可以輕易搞定的，無論如何簡化，往往需要花上一點時間，瞭解相關的基礎知識，能夠做的也是盡量分享與傳承這些。

在多頭循環中，很多比較資淺的投資朋友，常常會以為天賦異稟，選什麼賺什麼，然而當時間拉長，我們慢慢就會知道，很多東西其實是運氣，是偶然的，是無法複製的，巴菲特的名言：「退潮的時候才能發覺誰是在裸泳」，值得我們深思與警惕。

我們不太清楚明天、下週、下個月甚至是明年，股市的漲跌，這個是偶然。

一家公司、一個店面、一個農場、一間工廠、一棟出租房產，根據風險大小與獲利能力，有一個合理的價格範圍，太高太貴或是太低太便宜都很難長久，總是會回到合理的價位，這是必然。

〈3D列印應用／東台布局 活用加法思維〉新聞感想與東台沿革、簡介

〈3D列印應用／東台布局 活用加法思維〉，偶然看到這篇新聞心中有些感慨與想法，東台精機是台灣工具機業中的老牌大公司，一度相當輝煌，20世紀末與台中精機同為台灣工具機行業的龍頭老大，產品用於金屬切削、鑽孔的加工過程，主要應用在汽車五金、零件的加工製造。

1998年台中精機二代接班人炒股失利，虧損下市後東台獨占鰲頭，我們在下圖一可以看到東台在2001-2006年的營運發展，隨著台灣汽車零件廠在全球市場攻城掠地，多項汽車零組件奪得半數以上的市佔率，兩岸各地持續擴建廠房，也大量採購機器設備，東台乘風而起，高速成長，財報相當亮麗。

以A股入摩為例來談指數規則的延伸應用

摩根史坦利公司發行的MSCI指數，是全球各大交易所編列指數外，最主要被各界採用的指數，特別是各區域性、全球性指數，更是囊括九成以上的市佔率。

因為大陸法規與世界通行規則的落差，資本與外匯管制措施，不符合MSCI的標準，因此一直以來MSCI中國指數、亞太指數以及新興市場指數，其實是在美國、香港與新加坡等地上市的中概股，而不含大陸本土上市的公司。

為了促進國際化，加入MSCI指數一直是對岸努力的目標，經過幾年的失敗與努力，大陸政府調整多項法規配合，而摩根的主要對手，貝萊德發行的iShares指數率先採納A股，全球最大的指數基金公司 Vanguard ，也將其下部分基金由MSCI指數改採iShares指數，給摩根不少壓力，內外因素交會之下，大陸A股在今年六月終於正式納入摩根的MSCI指數，初期納入比例為2.5％。

為什麼要知道這些背景知識與規則呢？就以最近被問到的兩則新聞為例好了，「MSCI中國指數商品 可留意」，台新的MSCI中國ETF經理人表示，可以透過他們的基金掌握A股入摩的商機。

預防勝於治療，追求某些問題的答案，往往只會帶來更多問題

「投資OO，虧損了50％，要認賠贖回？還是再放個幾年有可能回來嗎？」
「想要投資XX，現在已經漲了50％，可以買嗎？還是等看看回檔再買？」
「我該投資什麼產業或地區比較好？」

這些是經常被問到問題。

希望有個人直接丟出一個答案，就可以讓他的投資起死回生，或是馬上掌握下一個即將大漲的產業，把之前的損失全部補回來。

不好意思，這些問題大多都是沒辦法回答，沒有答案的。

短期價格走勢飄忽不定，排除非法的內線交易，即使貴為財經首長或大型金融機構，擁有龐大的研究團隊，對於布朗運動一般的隨機波動，依然是無可奈何，在許多相關研究中，這些專家的預測跟建議，驗證機率總是一半一半，幾乎跟猜的沒有兩樣。

當問題非常困難而近乎無解的時候，避免遇到、發生這些問題，有時比解決問題更重要。

包含機構投資者在內，大多數投資人應該採取分散投資的策略，適當的資產配置，穩定的獲取各資產類別的平均報酬，已經能夠超越九成以上的投資人，避免預測價格漲跌，就可以迴避掉大多數的陷阱。

而對於專業投資人來說，固守能力圈，聚焦於公司本身的價值的變動，市價的波動本來就不用在意，自然也不會有上述的問題。

追求這些問題的答案，往往只會帶來更多問題，巴菲特說面對些跨欄和障礙，我們總是選擇最容易的，希望有這些問題的朋友可以體會一二。