淺談指數基金與ETF(中)

上一篇談到指數基金的發展史，接著我們瞭解他的一些重要規則與性質，一般來說各國的證券交易所會編列指數，反應當地上市公司價格變化，而一些大型投資銀行，如摩根史坦利等公司，編列區域性與全球性的指數，像是MSCI新興市場指數、MSCI世界指數，提供金融機構與投資人參考使用。

指數的編列過去曾經有很多種不同方式，經過多年的競爭淘汰，目前大多使用的是市值加權法，例如台灣常常聽到的加權股價指數，就是依此原則以市值比例來計算，比如說基期股市市值1兆元、指數100點，現在股市市值10兆元，指數就是1000點，上市公司對股價指數的影響也是依據佔股市市值的比例而改變。

MSCI編列的區域性、全球性指數，同樣採取市值加權法，按照台灣佔區域、全球股市市值的比重計算權重，依照台灣各產業比例挑選其中指標企業。


為什麼要知道這些？知道這些有什麼用呢？最近剛好有一篇新聞：「開年以來，資本市場的政策積極作多，證交所宣示將國際上的主權基金、大型基金來台，當作招商重點，並奉政院指示力推中大市值公司納入MSCI指數，這些動作，讓主被動型的外資潛在進駐標的，成為目前市場最熱議的話題之一。」（1）

指數編列依據市值比例，當企業本身沒有成長，台灣市值沒有增加，在MSCI的比例就是固定的，一家新加入就是另一家剔除，或者是原本納入公司的比重被均分而變低，這樣再怎麼努力推都只是空轉而已，如果企業成長帶動市值前進，台灣市值在區域、全球比重提高，指數自然就會相應上升。

清楚基本規則，我們就知道什麼能做，什麼不能做。

指數基金如何追蹤指數，獲取市場報酬呢？一般來說有完全複製法、最佳化法跟合成複製法。

完全複製法最簡單明瞭，完全照著指數成分股比例買進持有，和指數完全一樣，但是當指數成分股種類很多時，交易成本會比較高，成交量極低的小型股可能買不到，或是因指數基金的買賣而大幅波動，難以用原本市價進行交易。

最佳化法是基金公司依模型，以權值股模擬指數的變化，排除成交量太低的小公司，交易成本及便利性較佳，但是可能產生追蹤誤差。

合成複製法以一部份現股，一部份採用衍生性金融工具來追蹤指數變化，因此可能多了發行公司的風險以及流動性風險。

目前以最佳化法最常見，因此指數基金的追蹤誤差，能否穩定而準確的反應指數變化，將是評估績效的重點所在。

第二個重點在費用，指數基金取得市場報酬，投資人拿到的，就是市場報酬扣除費用，因此費用的高低，可說是影響報酬率的關鍵要素，買賣手續費、管理費、保管費、基金買賣股票的交易成本，這些國外必須告訴投資人，但是國內通常不主動告知，或僅選擇性部分告知，投資人想要做功課仔細研究，必須上證券交易所-公開資訊觀測站（http://mops.twse.com.tw/mops/web/index）去翻閱年度報告查詢。

因為影響指數基金的首要關鍵是費用，一般來說指數基金的費用都遠較傳統基金為低，以全球最大的指數基金公司Vanguard為例，去年旗下基金平均費用是0.11％，台灣市場比較小，也比較封閉，指數基金年費大約0.5-1％，一般傳統基金年費大多2-3％。

指數依規則要依市值調整成分股的名單和權重，但是因為交易費用是指數與指數基金的關鍵，因此指數通常半年或一年調整一次，期間指數基金很少需要進行交易或調整的，知道這一點之後，這時候回頭看看前面的問題，「尾盤大單湧進拉抬，疑似被動式基金買盤拉升指數」是不是真有其事，還是只是某些人意圖炒作股票的題材呢？相信並不難瞭解。




（1）20180319經濟日報〈台股引活水 招手大基金〉