股價淨值比

前面「內含價值的計算」裡面我們談到各種價值評估的方法，股價淨值比是業界相當常用的工具，但是我卻不建議使用他，為什麼呢？

股價淨值比被設計出來的原因，是為了替代容易受到景氣循環影響的本益比，短期的盈餘波動就可以讓本益比計算出來的數字劇烈變動，股價淨值比建構在淨值之上，因為淨值的變化通常遠小於盈餘的變動，所以可以提供投資人一個比較平穩的參考數值，讓投資人在環境劇烈變動時期，心裡有個依靠，他的計算也相當的簡便，因此廣獲各界的採用。

但是首先要注意一件事，股價淨值比隱含的假設是「公司的獲利能力是淨值的某個百分比」，就像成本估價法一樣，只考慮到有形成本，其他像是時間、專利技術、品牌價值、法規特許權、經營模式，各種無形資產的價值在這種計算方式中，幾乎都被忽略掉，在現代知識經濟的體系中，這類的瑕疵要付出很大代價。


另一個大的問題是公司的獲利能力一直在改變，淨值跟獲利可能有某種程度相關性，但除了少數特例，在許多相關研究與個人觀察經驗，這個比率不但不是固定值，變化還不小，因此依託股價淨值比計算的公司價值，通常跟實際有相當的差距，這個差距往往超出專業投資人可以接受的範圍，因此實質意義跟參考價值不大。

根據研究資料「公司的獲利能力是淨值的某個百分比」，這個先決條件在個體公司難以確立，因此當我們看到許多法人機構給客戶建議，「某公司股價淨值比應該是多少，所以合理股價是多少」，這樣合不合理，各位朋友可以想想看。

但是在比較大的範圍，全國性甚至是世界性的情況下，大數法則與均值回歸的現象，發揮很大的力量，這個數值的變動會變得很小，而開始具有一定的參考性。

所以股價淨值比可以用在全國市值的評估或全球市值的估算嗎？有一些研究證明超低股價淨值比族群可能超越市場均值的報酬，理論上應該是可以，但是問題又來了，本益比把時間拉長，範圍擴大，因為大數法則與均值回歸一樣可以得到平穩的參考值，前面「內含價值的計算」說過本益比直接告訴我們投資多少錢賺一元，投資本金多久可回收，投資人關切的兩大重要問題，有直接、明確的參考依據時，我們還用間接、不明確的工具嗎？

再來我們回溯經濟史與投資史上那些傑出的專業投資人，有哪一位是以股價淨值比為主要依據，當作最重要工具的？我想來想去只想到巴菲特的老師-葛拉漢先生，他的投資策略勉強算是跟這個有點關係，葛拉漢先生選擇100-200家股價遠低於公司清算價值，市價只有清算價值一半甚至是三分之一以下的目標，這在當年世紀最嚴重大蕭條時期可以做到，但是之後一直到今天，因為能找到的機會太過稀少，而這個策略本身風險不低，需要相當的分散程度，已經很難去執行。

各位朋友還記得「投資與投機的分界線」這篇說的嗎？當你使用股價淨值比，算出一個合理價格時，請一定要記得一個公司、一項資產的價值是建立在他的獲利能力之上，淨值跟獲利的關係到什麼程度，算出來的合理價合不合理，可能都需要再三斟酌考慮。