內含價值的計算

T公司50元可買嗎？A公司現在算貴還是便宜？公司到底值多少錢，是很多人常見的疑問，巴菲特也曾經跟我們說，對投資人而言，最重要的是如何去衡量一家公司的價值，但是究竟該怎麼做呢？我們就來看看一般常用的幾種方法。

1.重置成本：
當我們現在重新買原料做成產品，需要多少錢？重新買地蓋房子需要多少錢？重新開店、蓋工廠需要花費多少成本？這方法對於許多人來說簡單而直接，容易瞭解，有哪些需要注意的呢？做常見的錯誤是採記過去創建成本，過去所花的費用我們稱之為「沈沒成本」，對將來的營運一點意義也沒有，只有心理上的作用，而現在重建成本，是我們擴大營運或潛在對手投入時，所必須付出的可能代價，它才有參考價值。

其次是通常只考慮到有形成本，其他的像是時間、專利技術、品牌價值、法規特許權、經營模式，各種無形資產的價值往往會被忽略掉，這也是我們使用上要去注意的地方。


2.比較法：
市場上同樣或差不多的東西大概多少錢？這也是一般人相當常用的方法，用在日常生活一些小額消費產品，簡單省事又容易理解，不過轉換到投資的領域上，會遇到不少問題，比如說可能高價買到市場偏愛明星事業，漏掉市場不愛的冷門項目，這方法的問題是，當你的策略、看法跟大多數人相似，結果也會跟大多數人一樣，除非有過人的運氣，不然那通常不會是美好的回憶。

其次是日常生活用品通常大同小異，就算真的有差，也不會是什麼嚴重的事，投資則不然，很多看似差不多的，同樣產業、做同樣產品股價應該差不多嗎？同樣亞洲國家、同屬新興市場，表現應該類似？很多想當然的其實很可能卻是天壤之別，記得有人曾問說：「台積電跟聯電都是做晶圓代工，前幾年賺差不多，現在台積電股價是聯電的兩三倍，賣台積電換聯電好嗎？」，過了些時日，「價差已經五倍了，是不是賣掉貴鬆鬆的台積電，換成比較便宜的聯電？」，又過了幾年，台積電跟聯電的差距已經達到十倍以上了，看起來差不多的東西，實際本質可能差很多，比較法看似簡單，正確合理的比較基準對投資人卻是相當的困難，這大概是最常被誤用的方法吧。

3.現金流折現值：
這是最多專業人士引用的方法之一，我這裡不說理論模型，公式計算，真的有興趣網路上隨便找都蠻多的，簡單的說就是估計投入資本後，整個事業的生命週期可以賺多少錢？金錢有時間價值，現在立刻到手的錢，跟十年後才能拿到的錢價值是不一樣的，我們考慮這產品、服務、事業的風險大小，調整合理的折現率，比如說一個風險比較高的項目，十年賺100元，可是我們估計現在只值10元，一個低風險、跟定存差不多的項目，一樣十年賺100元，我們可能認為他現在價值是80元。

這個方法看起來最科學，不過他的評價卻是兩極，為什麼呢？因為有完整的理論、模型、公式，學術研究與投稿幾乎是最有說服力，但是使用上有些困難點，司機買一台計程車、貨車去載客載貨，裁縫買一台縫紉機，房東買房出租，上面可能相對容易估計使用的年限，但一家公司可以賺多久，每年賺多少會不會變，對很多人來說是難以估計，因為變數很多，而且獲利跟風險的估算，只要差一點點，經過時間複利放大效應，結果就是天壤之別，過去無數專業投資人的實務經驗已經告訴我們，每個人算的都不可能是完全正確的，只能做約略的估計，估算公司經常性盈餘的能力，估計誤差的大小決定投資人是英雄還是狗熊。

4.投資報酬率：殖利率、成長率、本益比、股價淨值比
（1）定存利息、房租收入、公司股息，投資每年得到的現金報酬，稱之為利率或殖利率，房子漲價、公司上漲帶來資本增值，殖利率與資本增值成長率合起來就是投資人的報酬率，如同前面提到的，風險較高的，在投資人的估算中，應該有較高的預期報酬率，請一定要記得「每一分風險都要有合理的報酬」。

殖利率穩定度，成長率準確度，風險值的估計，是這個方法的關鍵因素。

（2）本益比
本益比是投資界最常用的方法之一，就是把盈餘除以股價，他可以解讀兩種意思，比如說現在本益比16，我們可以說每投資16元可以賺一元，或是這項投資16年可以賺回本金。

使用這個方法要注意，因為公司盈餘受到景氣循環的影響，本益比波動很大，循環高點公司賺很多，看似本益比很低很便宜，循環谷底獲利低迷，看似本益比高價格昂貴。

因此使用上常常會用過去幾年平均本益比，或市場平均本益比替代目前本益比，但是要注意的是，因為單一公司個體獲利能力的變化很大，整個國家、整個世界獲利能力的平均值變動幅度小，因此原則上通常僅適合評估整體市場價位的高低，不適合直接用於單一企業，使用上需要考慮風險與機會成本，對各種潛在投資機會進行比較，再一一給予適當的評價。

（3）股價淨值比
因為上面本益比的缺陷，所以學術界與投資機構發展出的替代方案，他潛在的假設是公司的獲利通常是資產的一定百分比，本益比會隨短期獲利而大幅波動，公司淨值的變動幅度相對小很多，因此以淨值為基礎的計算得到的股價淨值比，計算簡單又容易明白，所得到的合理價格也相對穩定、比較不會受循環週期的影響，因此廣泛的被採用。

然而這個方法雖然廣泛被使用，但是缺陷跟問題相當的多，甚至比他原來要替代的東西要差的多，雖然真的很簡單很容易，可是建議不要用，下一篇就專門來談他的各種問題好了。