減資的類型與原因

網路上有蠻多介紹減資的文章，不過許多人看了依然很困惑，難以明白減資的原因和利弊得失，因此也花了些時間稍微說明一下前因後果。

首先依據證券交易所的規則，減資生效前後瞬間，應該是完全相等，這在世界各大交易所都是相同的國際慣例，國內外股市這個基本規定是一樣的，也因此有些朋友會看到坊間許多人說減資前後一樣，沒有影響，沒有差別。

基本原則是這樣子，但是簡單的認定沒差、一樣，會稍嫌簡陋跟草率，實際上根據不同類型與執行方式，有些可能會有點影響，就來一一探討


首先列出證券交易所櫃買中心試算表，方便各位朋友進行試算

1. 虧損減資： 這大概是最糟的一項，會遇到這個，通常是「長期鉅額虧損，落到面額之下」，公司已經到了難以維繫的程度，通常這時候銀行雨天收傘，不但借不到錢，還會上門討債，必須另尋管道籌錢救急，然而當公司虧損使每股淨值跌破面額後（1），會被禁止信用交易，且會被列入警示股，使得成交量大幅減少，且「日後有盈餘時不得進行盈餘分配」，盈餘必須優先填補累計虧損，淨值回到面額之上，才可以分配盈餘，這時候公司迫切需要增資招募新股東新資金來救急，可是根據上述原因投資人（金主）通常意願低落，或提出相當嚴苛的要求，為了提高可能募資的意願與機會，公司常會辦理減資，減記既有資本抵銷累計虧損，讓淨值回到面額之上，解除交易與盈餘分配的限制，以求得一線生機。

這類減資沒有東西可分，只是單純減少股票數，不過市價也會同比例調整，請參考上面證券交易所提供試算表，雖然減資前後的一瞬間是相等，但是相信各位朋友可以瞭解，這樣的公司逆轉勝救回來的少，長年低迷、被低價拍賣出售、下市的居多，減資雖然是中性，但是碰上這種好像死神已經給他做記號的，當然大多沒好下場。

 2. 現金減資：這種跟上面正好相反，賺太多錢，公司需要分配盈餘，但是公司大股東考量一般盈餘分配方式，所得稅高額的累進稅率負擔很重，採取現金減資的方式把錢分給股東，同樣參照上面試算表，減資前後一瞬間是相等的，我這邊舉個例子：市價100元，現金減資五成，每股可分配到面額的五成，也就是5元，減資前擁有一張一千股，價值十萬，減資後拿到5000元，剩下500股，恢復交易時價格190，現金連同股票價值同樣是十萬元。

這類減資需要注意什麼？
（1）成長減緩，本益比調整導致下跌:公司有大量多餘現金，反應的是潛在發展機會少，沒有前進的機會與動力，如果原本是高成長的企業，市場給予高本益比，提高配息率、辦理現金減資，可能是一個警訊，一旦成長遲緩，市場原本給予公司的高本益比，很可能快速下降，公司沒有賠錢，甚至也沒有少賺，而這就足以讓當初高價投資的投資者損失慘重。
（2）員工選擇權、可轉債：公司有時會以激勵員工為名發放員工選擇權，或有資金需求辦理可轉債，當設定的執行價位較市價低時，就可能稀釋股權，減資過程因為投資人股份減少，有可能使固定股數的選擇權、轉換權影響擴大，這部分要看當初發行條件，每個案例都不相同，算是比較複雜，投資人很容易忽略這個，也有不少公司在這一塊大吃投資人豆腐，日後或許再找時間就可轉債、選擇權特別寫一篇來探討。（2）

 3. 庫藏股減資：公司從市場買回股份，予以註銷，除了直接交易對象，看起來對其他投資人沒有直接影響，但是實際上是有一些不同，公司的資產減少了，投資人股數不變，但是所擁有的比例上升了，好還是不好就看公司付出的代價而定，如果公司付的價格便宜，以低於「內含價值」的價位購買，股東其實是受益的，資產價值上升，若是高於內含價值的價位購買，則投資人資產會減損而蒙受損失，很多人甚至專業機構常以淨值替代內含價值，這邊要注意這樣雖然輕鬆簡便，但是這是不對的，淨值跟內含價值常常有相當差異，有時還差蠻多的，內含價值的計算不是三言兩語可以說完，日後有時間再另外慢慢討論了。

庫藏股減資的方式因為沒有直接分配盈餘，股東不用繳稅，所以國外很流行在低價時買回股份註銷取代配息，通常被視為是受歡迎的好消息，但是在國內常常是公司大股東、金主、合作的主力作手在銀行有鉅額股票質押，一旦股價不好，可能被斷頭抽銀根，損失慘重，或是這些內部人想要高價賣出股票，庫藏股常被拿來替私人利益高價護盤，損及股東權益，導致被不少專業投資人負面看待。

庫藏股減資的部分，公司付出的價格高低，合不合理，算是投資人減資賺賠的關鍵因素。


附註：
（1）公司法規定股票面額一股為定額十元，不過去年修法放寬某些新創事業可以不用依照定額，但是目前公司基本99.99％仍是依此規則在走，例外很罕見，目前可以忽略不計。

（2）可以參考這篇新聞：現金減資暗藏玄機 員工認股權大吃股東豆腐