你是理性的價值投資人嗎?

 昨天價值投資的論壇中有人分享一篇文章:【 聽真話或大冒險？理性投資者不會盲目進場】

「EPS只是獲利，還不是配發回來的現金，這時就得從殖利率來看，台積電的殖利率只有1.64%，約莫只比定存高一些，自己想一下值得嗎...」

就像上面某投資達人所說，台積電幾十年來，每年大部分賺到的錢都拿去蓋廠跟擴充營運，過去在台灣大多數不認可，所以今天台積電大多數是外資，合不合哩，安不安全，就看你相不相信他蓋的工廠跟買的機器設備，能比配息更有價值。

但今天要討論的不是眼前最熱門的台積電，而是那篇文章反映台灣過去二十年來的主流投資思想，在西元2000年以前，台灣是以成長投資為主，2000年以後價值投資的風潮主導台灣的主流市場，低本益比、低股價淨值比、高殖利率，這些所謂的價值股蔚為主流，被市場上多數資金所追逐擁護著。

就像我前面一再提到的，價值投資不應當只是低本益比、低股價淨值比、高殖利率，用這些量化指標篩選出所謂的價值股，以之和成長股做區分，應該看是價格跟價值相比有沒有折溢價，但這種簡化版的價值股篩選簡單易懂，很快就成主流，但是問題也隨之而來。

首先是資源的錯置，公司會高配息，就是資金過剩，不需要錢，公司保留盈餘，就是需要更多錢來發展，然而在這個風潮中，越需要錢的公司，越拿不到錢，越不需要錢的公司，市場卻拼命塞給他，很多人只是感嘆一聲了事，實際上深入理解與研究經濟的，就知道這必定出問題，這樣的扭曲情況必然會崩潰，只是時間早晚而已。

短期投機與交易是零和遊戲，彼此相殺，但是長期投資人拿到的，是你擁有的公司在這個社會上所創造的價值，今天已經飽和了，你還一直塞東西進去，供需法則與邊際效益遞減的法則亮的警示燈有看到嗎?今天公司保留盈餘要蓋工廠，買機器設備，開更多店面，好生產更多產品服務，你說他低配息、低殖利率，是不安全的地雷股，今天公司滿手閒置資金，好像杯子已經滿出來了，你還要拼命塞拼命倒進去。然後說這是安全可靠的價值投資?

每天都在扭曲社會國家資源的配置，卻沒想過市場有一天會反撲?

過去二十年，台股殖利率長年在4 - 4.4%左右，市場上這些「理性的價值投資人」追逐著5-6%殖利率的標的，起初還好，還有不少好的標的，當年的中鋼、台塑集團等一票公司，讓先行者飽嚐甜頭，當時我採取的策略也是這樣，然而當資金長期持續湧入，少數好的標的早已不能滿足整個市場多數資金的需求，後來標準只能一再的放寬與下修，只要過去五年、十年獲利穩定，配息率高的公司，就通通都算數，你知道這會篩選出什麼嗎?

一堆早已達到高原期，飽和無法前進了，甚至開始步入衰退期的公司，變成價值股裡面最大的區塊，一堆不怎麼樣的公司，只要獲利穩定，配息率高，本益比都可以有15-20倍，只因為以配息跟殖利率計算，他們看起來還是相對便宜的價值股，然而一家殖利率5-6%，不成長甚至衰退的公司，長期投資報酬率頂多就是這樣，還沒有計入哪天經營失敗的風險。

台股市場長期年均報酬率是10%，其實這些投資人早已陷入價值陷阱而不自知，但是這個時期這些所謂的價值股仍是主流，還備受哄抬炒作，但是均值回歸的力量遲早會生效。

早在十年前我就已經改弦易轍，主張這些價值股太誇張了，價格根本遠超過價值，你以市場指標指數的長期報酬率為基準，會發現他們大多數長期投資的報酬會比指數低，風險會比指數要高，總有一天要出事的。

相反的成長股有不少價格遠低於合理價值的公司，比如今天被當箭靶的台積電，有十幾二十年本益比都在十左右，成長率早期30-50%，後面一點也有20-30%。不成長、衰退的公司本益比15-20，台積電這樣的公司本益比10，這就我一再說的價值股狂熱潮。

現在看到有很多價值投資圈的投資人，近幾年績效轉差，紛紛冷嘲熱諷，準備坐等所謂的「泡沫破滅」，可是我要再潑個冷水，上一次價值股狂潮持續了十幾年，趨勢的轉變沒有那麼簡單，再就是市場近幾年的調整後，價值股高估的現象有沒有消除呢?我看是沒有，大量不成長、衰退，或是有高風險的「價值股」，本益比依然在15-20倍，換算長期投資報酬率依然要低於全體平均或成長股的區塊，明天會不會崩盤我是不知道，但是就算崩盤，價值股投資人恐怕一樣討不了好。

依目前市場價格計算，如果你投資的是一家穩定，但是完全不成長的公司(價值股)，投資十年以上，我可以跟你說，你有80-90%機率會落後大盤指標指數或是成長型公司(成長股)，這道理我反覆說很多次了，信不信就看個人了。