首先我們來看看什麼是資產擔保債券。
資產擔保債券的「資產」，指是銀行的債權，比如說房貸，債務人還本付息，而有穩定的收益，銀行以此做擔保，將他證券化，轉換成受益憑證、資產擔保債券等證券型態，使其具有流動性，可以在市場交易買賣，銀行可以賺取手續費，又能獲得現金去接更多業務，而投資人也能得到更多的投資機會。
早期之證券化標的以房屋抵押擔保證券(MBS)為主，隨著不斷的發展及演變，至今已擴及各種債權資產，如商辦大樓抵押債權、車貸、卡債、租賃貸款等，這些統稱為資產基礎證券（ABS）。
說到這裡，有的朋友就說了，這不就跟引起金融風暴的那些東西很像？
2008年美國爆發了席捲全球的金融風暴，其源頭正是這些資產擔保證券產品，美國跟丹麥的資產擔保證券化產品有什麼差別？有沒有風險呢？
當年美式資產擔保證券，銀行將債權賣斷出售，轉讓給一些大型的投資銀行，由他們做擔保並發行各種證券化商品，再賣給一般投資人，因為房地產等抵押品做擔保，再加上這些世界排名前列的大型投資銀行作保，很多都能夠獲得AAA級的超高信用評等，一般銀行可以分散風險，投資銀行可以賺取手續費，投資人也能得到不錯的投資機會，看似多贏的美好情境，在局勢反轉時整個破滅了。
金融風暴後美國事後檢討，發現了一些問題：
- 這些銀行債權大多是次順位以下的房貸，是第二順位、第三順位、乃至於第N順位的債權，所以又稱為次級房貸。
- 銀行賣斷債權，不承擔任何責任，所以評估放款資格就比較寬鬆隨便，只管衝量而不管授信品質，不管借錢的人還不還得出來都借給他，事後的監督管理也不用心。
- 證券化讓銀行得以獲取資金從事更多業務，賺取更多利潤，但是也讓銀行最後累積的槓桿倍數過高。
- 負責擔保的投資銀行都是世界著名，且歷史悠久的大銀行，但是正因為如此，幾乎大多數相關的保證發行業務都落到這幾家手上，事實證明，他們顯然無法支撐整個美國的反轉。
- 因為這些證券化產品經過一再地分拆、重組，轉新包裝再轉售，後面的投資人看不到前面的合約，很難深入瞭解實際內容。
- 優先順位的債權。
- 放款限制在擔保品的60-80％。
- 動態擔保：在定期的信評中，擔保品或債券發行銀行信評降低時，必需提供額外的擔保品做擔保。
- 國家要求債券發行銀行需相應提撥準備金於準備金專戶。
- 債券發行銀行不能切割責任，投資人可向債券發行銀行求償。
- 因為不能拋棄責任，對於授信放款的管理會比較嚴謹。
- 因為限制了責任的轉移，同時就限制了分拆、重組與轉售。
透過追蹤這項指數的指數型基金， 比如這次提到的「兆豐國際丹麥資產擔保債券指數基金」，根據指數基金的特性，我們的預期是雖然沒有超額報酬，但是可以穩定的拿到這個市場的平均報酬，避免人為選擇的可能疏失，避免傳統基金高頻交易導致沉重的費用負擔，因此後續觀察，我們會特別注意這些指數基金的要點。
「兆豐國際丹麥資產擔保債券指數基金」以最佳化法追蹤標的指數「丹麥資產擔保債券指數」(Nordea callable mortgage bond Index)，看過前幾篇的朋友應該還記得，指數基金追蹤方式分成完全複製、最佳化法、合成複製法，最佳化法的特點是透過一個模型模擬指數的變化，只持有其中一部份成分股，而沒有完全持有指數成分股，優點是可以減少交易的頻率次數，節省相關成本費用，但需要注意的是技術不好時，可能就偏離指數，因此追蹤誤差是使用此方法需要關注的要點。
兆豐又根據配息與否、投資人的身份將基金分成幾類。
- A類型累積型：不配息，所有收益滾入本金持續投資，這種對於中高所得者，稅務上比較有利。
- B類型配息型：定期配息，適合需要定期現金收入的人。（配息有可能來自本金）
- I類型：僅限機構法人投資身份。
A、B型需要申購手續費，費用是申購金額3％以內，具體看投資人跟各個不同銷售通路、營業員談到的價碼，I類型免申購手續費。
但是另外有一個短線交易費用，A、B類型投資者申購未滿7天贖回賣出，需要收取0.01％的額外費用，I類型機構法人，因為金額龐大影響大，14天內交易就算是短線交易，需要額外收取1％費用。
一般我們通常關心費用，希望是越低越好，但是這一項不然，這個費用並不是公司收取，而是納入基金，支付短線交易產生的成本費用與相關損失，牽扯到長期投資人與短線交易者的利益衝突與公平。
公司應付短線交易，可能的方式比如保留更多的流動資金、出售資產支付、借貸因應。
- 保留比需要更多的資金，會降低投資的比率，影響投資的績效，按理說指數基金應當全額投資，才能確保貼近市場指數，但是有看過長期只投資80-85％的，追蹤誤差之大可想而知。
- 借貸支付需要向銀行舉債，讓其他長期投資人承擔額外的風險與費用，也有些國家地區，規定是基金不得舉債的。
- 即時在市場買進貨賣出的話，則需要買賣外幣的費用、國際匯款費用、下單交易的手續費及稅金，還有相應處理的人事成本。
因為這一塊的問題，會反應在成本費用與追蹤誤差的項目，是長期投資人日後需要注意的地方。
另外基金分成台幣、人民幣、南非幣、美元計價，提醒各位朋友，匯率的影響不是看他用什麼幣計價，而是看資產內容，不管你是什麼幣計價，他的匯率風險看的是丹麥克朗，目前是與歐元採取聯繫匯率制度，也就是說跟著歐元走勢走。
丹麥資產擔保債券自1797年開始發行，而丹麥資產擔保債券指數則是從1995年開始編制，截至2016年底累計指數投資報酬率284％，相當於年化報酬率5.4％。
不過債券的報酬率分為利息收入與價差收入，1980年代至2010年代將近三十年，是債券的大多頭時期，期間多數的時間債券都是上漲，讓很多人可能忽略了潛在的風險，以為正價差是理所當然，忘記了之前債市長期空頭的歷史。
目前利率在歷史的谷底，幾十年的長多差不多已經結束，會不會進入另一波幾十年的長空不清楚，不過報酬率的合理估計，通常至少要排除價差部分。
根據兆豐資料「目前丹麥資產擔保債券指數加權平均票息為2.15%、平均殖利率為2.09%、存續期間6.23年」，這個指數基金的債券組合，預期報酬率大約就是2％。
這是指數報酬，但並不是投資人報酬，投資人需要扣除相關的成本費用。
每年基金公司收取資產淨值1.5％的經理費（I型法人客戶收0.6％），保管銀行收取0.26％（I型法人客戶收0.2％），這是主要的固定費用。
其他的包括申購手續費、指數授權費、買回收件手續費、經紀商佣金、交易手續費等直接成本及必要費用；印花稅、證券交易稅、本基金財務報告簽證或核閱費用、訴訟及非訟費用及清算費用。
扣完還剩下什麼呢？
以債券型指數基金來說，這樣的成本結構實在太高了，投資人很難有合理獲利空間的。
沒有留言:
張貼留言